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启明星親歷瞭美国共同基金和投顧市场大发展的黃金時代，並跟隨財富浪潮的翻湧，以獨立第三方的人物角色參與進瞭许多國傢的財富管理方法行業规则與基礎設施的構建过程中。

而將启明星在全球范围内積累的經驗「文化整合」為适合中国市场的解決实施方案，並與中国的財富管理方法行業进行更深层次的结合，這是楊濤所属的产品團隊及其整個启明星（中国）已经努力方向。

這都是启明星（中国）持續科学研究費用問題，開發費率查詢工具的使用題之義。

对比一次性扣除基金申贖費用，持有成本被均攤到瞭全部投资者的身上，並且立即從股票基金資產裡扣减，因而小股民很難有直接的认知。大傢见到基金凈值，已經是扣减各種費率後的结果，但這这其中的費用品體包含哪些类别卻鮮没什么人重視。

2003年，启明星在華設立辦公點開始进军中国市场，後續這裡逐渐发展成為启明星全球數據與研發核心，再从2010年启明星则以唯一傢外資真实身份獲得中国證券投资股票基金評價業務資格……

启明星選擇以「費用」為进入點開啟下一階段新的一页，並非不经意。

创作者 ｜洪偌馨

而後，启明星不斷豐富和健全評價指標體系，除瞭晨星基金評級外，又催生出瞭启明星投资風格箱、启明星可凭續发展評級、启明星獎牌評級等，以數據為支點，為個人及機構投资人员提供瞭许多專業、全方位的決策专用工具。

眾所周知，股票基金投资的操作流程大概可以分為三個環節：買入、拥有、賣出，每一環都會產生相應的費用。例如，小股民們比較了解的就是在购买和贖回環節付款的一次性費用。

其實，类似故事曾经在美国开演。上個世紀70时代，隨著養老孟进入市场、共同基金大发展，美国過會對《證券交易法》进行修訂，撤销瞭共同基金通過證券买卖傭金最少限定。

帶著同樣的願景，启明星進入瞭中国市场。

與此同時，還能够橫向從行業維度來看，作為全球最大獨立投资科学研究機構之一，启明星已經覆蓋瞭股票基金、个股、債券、私募基金市场、可凭續投资等幾大板材塊的數據服务與評級業務。

數據統計顯示，2022年國內公募基金市场上投资者承擔的費用總开支超過3000億元。（數據來源：金投報告）

（註：晨星辰級評價关键基於股票基金歷史風險调整盈利相對於同類基金表现，致力于根據基金歷史業績表现對其进行排列，而非创新性評級。相较而言，启明星獎牌評級是一個创新性評級，致力于識別未來有希望獲取超額盈利基金。它評估基金投资優勢並對它們进行區分，以幫助投资者選擇高质量基金。）

文中來源：光述Lightell，创作者：洪偌馨，原標題：《入華21年之後，晨星的新故事》

而根據启明星評級的指標规定，股票基金需有3年以上業績才可以被納入考虑。

事實上，放眼世界，中国公募基金的費用全是極强的。這樣也可以理解，為何近年来來監管頻頻向費率「開炮」。

比如，前段时间剛剛上線瞭面对個人投资者費用工具就是其打出来的「第一槍」。

「启明星能做的還有许多，不隻是與大量業務的深度融合。作為一傢獨设的第三方公司，還能够參與到行業基礎設施的構建中」。

對於主動管理基金，启明星對那些未來長期內相對於启明星分類指數，在考试慮費用及風險後能夠創造额外價值或「正方向超額盈利」的投资专用工具給予王牌、銀牌和銅牌評級。

中国財富管理方法市场的轉型小故事才剛剛開始，而启明星希望能在這在其中留有大量印記。

2022年8月，启明星在重新審視全世界戰略佈局之后對中国團隊及市场定位和佈局进行瞭调整。根據一个新的規劃，中国將成為启明星全世界重點戰略发展市场，在華團隊將更聚焦於中国市场業務，對於原全世界數據及研發相關人員則做瞭減法。

启明星就仔細拆卸瞭這筆「糊塗賬」，理瞭理中国小股民們的持有成本。

從收益結構來看，其在全球的关键業務板塊分为作三部分：

根據启明星的整理，小股民的持有成本被安排為顯性成本与隱性成本费兩一部分。当中前面一种包含管理方法費、代管費、销售服务費等，後者則隐藏更加深入，包括一些運營費、买卖費等。

在政府的推動下，以先鋒領航為所代表的「免傭」股票基金橫空出生，引来整個市场開啟傭金「內卷」，通過主動降傭或免傭吸引住投资者。

馮文認為，獨立視角、全世界視野、开创生態、及其數十年的實踐經驗，這些原素铸就瞭與眾不同类型的启明星，也是其之於中国市场的獨特價值所属。

據启明星（中国）的产品部負責人楊濤介紹，其實全部的費率數據都能够從股票基金公開公布的大半年報和年報中寻找，但是他們都以絕對金額的方式呈現，投资者很難形成一個更加全面且清楚的定义，更難以进行不一样产品間的橫向對比。

數據，一直被認為是启明星的背景色，都是構建其全球業務版圖的底座。

在中国，股票基金賺錢、機構賺錢，但小股民不賺錢的痛苦點長期存有，但任憑輿論怎样呼籲、監管如何推動，財富管理方法市场「以产品為核心」的商業方式並没有发展全局性轉變。

當然，在美国投顧業務從誕生到繁榮的过程中，監管现行政策隻是一個「催化反应劑」，資本市场的波動、投资者的需求和習慣變化、市场參與者們主動創新都是不能忽視的影响因素。

而此前一直无法進入中国的基於資產（Asset-based）的投顧類服务則被視為启明星（中国）新一階段發力點。

光述Lightell

「文化整合」的全新課題

启明星以2023年股票基金大半年報的數據為例，測计算股票型基金和混合基金的持有成本分別1.72%和2.36%，債券型基金在2023年上半年的均值持有成本為1.08%。

ETF能够低成本地實現對指數最完美的跟蹤，並且風格穩定、品類豐富、風險分散化，一向是長期配备中的关键組成一部分，更與投顧業務相輔相辅。特别是在上年以來，中国的監管部門曾多次表態，將放寬指數基金註冊條件，鼓勵市场創新。

但中国市场，基金費用問題並没有获得投资者足夠重視。

License-based：數據分析和研究实力的行研服务。Asset-based：投资方案博鱼官方和配备建議的投顧服务。Transaction-based：扣除个人信用評級、廣告等一次性买卖費用。

在中国的投资市场，大多数數人對於启明星的第一印象都來自於它股票基金評級。

據中国證券股票基金業協會數據統計，截止到2023年11月末，國內证券基金數量（按投资組合統計）已達11391隻，管理方法規模達27.45萬億元。

启明星DBRS是全世界第四大个人信用評級機構，其覆蓋范圍遠不仅於股票基金領域，它還為金融业機構、企业發路人、政府以及結構性金融业产品给予獨设的个人信用評級。

不隻有股票基金評級

如果想給启明星在中国的20餘年劃出幾個极为重要的節點，這些全是繞不開的標簽。而現在還要加上一個一个新的轉折點。

毫無疑問，在年利率市场化、摆脱剛兌、坚持房住不炒等背景之下，中国的財富管理方法市场正迅速起飛，並且經歷一場一个全新的蛻變。面對這樣的時代機遇，沒有機構願意錯過，启明星也是如此。

根據启明星2022年財報，其全年度營收超過18億美金。在其中，之上三塊業務收入分別是13.317億美金、2.694億美金、2.695億美金，占總收益的比例分別是71.2%、14.4%、14.4%。

2020年，启明星還全資收購瞭全世界領导者可凭續投资研究与評級機構Sustainalytics，將觸角延伸到可凭續投资、綠色金融等領域。现阶段，启明星Sustainalytics也是世界上最大的綠色債券、綠色貸款評估機構之一。

现阶段，启明星基於訂閱（License-based）与交易（Transaction-based）收費的兩大業務早已在中国市场展業很多年，服务瞭國內许多頭部資管機構、財富管理方法機構等。

後來，启明星也結合中国市场的具體情況和行業规则，對其主要产品工具等进行许多「本博鱼官方土化」更新改造。启明星評級的「五顆星」便成為瞭國人篩選股票基金最开始，这是最權威的參考指標之一。

這傢誕生於美国纽约一間小户型的企业，從匯集共同基金的相关信息和數據发博鱼官方展，一路发展為全世界領导者獨立行研服务服务提供商。其業務遍佈全世界33個关键市场，覆蓋瞭投资、科学研究、投顧鏈條里的各個環節等。

21年後又出發

在投顧板塊中，启明星可提供专业的資產管理方法、投顧对策、企业的离休賬戶管理方法，等各類产品和服务，其客戶中有不少富達、美林、花旗银行等世界頂尖的財富管理方法機構，也有沃爾瑪等全球知名企业。

馮文以载道投顧為例介紹到，启明星不僅在投顧業務上積累瞭豐富經驗，這些年還通過收購佈局瞭投顧產業鏈的各个個環節。比如，專做組合管理工作的SMArtX、解決KYC問題的FinaMetrica等。

目前，中国財富管理方法行業正脸臨一場轉型，投顧業務蓄勢待發。「启明星將積極付出更多资源，勤奋成為中国財富轉型整个故事一部分」，Michael Holt在最近一次到訪中国時如果是說到。

作為启明星最富有盛名的产品之一，誕生於1985年的晨星基金評級（Morningstar Rating）不僅開創瞭兼顧证券基金業績與風險的綜合評價體系，变更變瞭當時美国投资者過於關註歷史利润的片面性認知。

當然，在內部員工看來更重要一個風向標是：在启明星全部的国外市场中，中国區總經理是唯一一個向總部顶尖戰略官匯報得人。

事實上，費用一直是晨星基金評價體系中的关键指標之一。以有名的启明星全世界獎牌評級為例，該評級是對股票基金投资对策进行创新性讲解的綜合評價结果，分別為王牌、銀牌、銅牌、中性化和負面。

2003年，启明星進入中国時面臨的第一個考博鱼官方驗便是，怎样將其已經非常成熟的股票基金評級體系應使用中国的证券基金市场。當時，距離中国的第一隻開放式股票基金——華安創一个新的發行不過2年時間。

在過来的21年時間裡，启明星（中国）深层參與並見證瞭中国公募基金行業的发展。換個视角來看，启明星在中国的業務佈局都是隨著國內財富管理方法市场自身的成長且不斷加重。

但實際上，投资者為一隻股票基金所付出的成本遠不仅於此。

記錄「大財富管理方法時代」的好公司合好小故事，洞悉行業變遷與未來趨勢。

「不一样國傢与地區基金市场都有它特定规则，公布的數據和標準也会有所差異」，楊濤認為，盡管启明星關於股票基金費率已經有很全面、紮實的探索基礎与方法論，但具體結合中国市场仍需做很大的调整。

在楊濤看來，瞭解自身拥有股票基金成本，有利于於長期盈利，提高拥有體驗；而更加深入層次缘故還有，獲悉潛藏到隱性費率里的权益沖突，例如，為什麼有一些股票基金表现並算不上优秀卻能夠获得销售機構的力荐，進而做的更理性的選擇。

「這是许多中国投资者對启明星最為陌生一塊」，據馮文介紹，启明星从上世紀90年代開始进军投顧業務，是美国投顧市场的先行者，也是很重要的參與者。现阶段，启明星已是世界上最大的投顧機構之一，管理方法規模超過2600億美金。

在進入中国市场第21個年頭，启明星即將開啟瞭一段一个新的故事。

调整之后，启明星（中国）實際上增加瞭许多基於当地市场的产品、研發、商業分析及條線的崗位，並第一次在中国大陸設立瞭市场部與編輯部。

現在，启明星將這些費率发掘出来，並轉換為瞭百分比的方式，产生瞭一個模式化的产品，投资者能够快速查詢到他们持有基金綜生成本。

巧婦也難為無米之炊。彼時，启明星（中国）面臨的是一個剛剛起步新興市场。到那个一年底，中国34傢基金管理公司共發行瞭100來隻产品，管理方法總規模僅1716億元。

推本溯源，還在在於賣方市场下，基金管理公司、销售渠道投资者权益並不一致。而對於投资者成本拆卸，無疑似揭開瞭这个黑箱子。那麼，中国小股民的持有成本到底有多大呢？

假設你在一隻主動偏股基金上投资瞭1萬元，它每一年產生費前回报率是10%。假如没有一切持有成本，10年後這筆錢會變成25937元。但如果按照2022年主動權益股票基金整體2.61%的持有成本（即启明星綜合費率指標，包括瞭按年從資產規模中計提出来的管理方法費、代管費、销售服务費、买卖費用、别的運營費等），你10年後實際能拿到的隻有很大約20400元。

创立40年來，启明星通過內部業務扩展，以及外部的投资收購，從最开始给予股票基金基礎信息及數據讲解的企业，演變為瞭一傢全世界領导者、獨设的行研服务服务提供商。

說起來並不復雜，但是却在這一縱一橫之間，启明星圍繞「投资」产生瞭一套獨设的邏輯體系及產業生態，將軟件、數據、研究以及評級的能力进行瞭高效的結合，並产生瞭對外输出的产品、设备及服务。

聯系我們：Lightell@126.com

在馮文看來，启明星（中国）下一階段戰略發力點能够從兩個維度來看，一是用戶層面，積極開發面对C端用戶（個人投资者）的产品工具等；二是業務層面，深层次參與到投顧及財富管理方法業務產業鏈中。

而如何更加深入參與到中国投顧轉型的热潮当中？怎样將国外經驗復制到中国市场？怎样開發更多适合中国投资者決策专用工具？這些全是擺在启明星（中国）眼前的全新課題。

對於被動对策，启明星對那些未來長期內超額盈利能夠大於同類股票基金費後阿爾法负相关數或大於零（以較低者為準）的投资专用工具分別給予王牌、銀牌和銅牌評級。（註：启明星將「長期」定義為最少五年的時間段。）

Michael Holt表明，启明星的研究发现，在歐美市场，股票基金費率多少通常是預測其未來業績表现的最靠谱的因素。因而，該指標一直是投资者挑選基金關鍵因素之一。

這並并不是启明星（中国）第一次面臨「文化整合」挑戰。

除此之外，馮文表示，启明星還是全世界第四大一点的指數服务提供商，指數數量豐富、覆蓋面廣，未來也希望能够參與中国市场的指數订制與产品創新。

在启明星（中国）總經理馮文看來，现阶段启明星所提供的全部产品和服务可以概括為四種水平，數據——专用工具——行研——投顧，從下往上面層層演進，而每一層又可獨立延伸。

如果将視野然后放寬一些，根據麥肯錫的統計，截止到2022年底，中国住户個人金融业資產已经接近250萬億元，成為全球第二大財富管理方法市场。

启明星全世界顶尖戰略官兼全世界投资科学研究總裁Michael Holt上年聚集到訪中国，又被視為一個積極写的信號：启明星已经「加碼」中国并非遠離。

費用問題觸及的是商業方式的压根，通過減費讓利改變現有些利润分成布局，推動財富管理方法機構进行從以销售為最核心的「賣方市场」向以服务為最核心的「買方市场」轉型，從但真正提高投资者長期獲得感。

现如今，环顾中国市场，包含養老「第三支柱」的高效发展，震蕩市场下投资者喜好的變化，以及今年ETF产品的爆發等變化及跡象都显示，投顧業務起飛的臨界點已经靠近。

這一方面與中国投资者專業水平有關，還未習慣於去關註這些潛藏的數據信息内容；但另一方面更为关键的是，過去十多年伴隨著中国資本市场的发展，证券基金能够獲取足夠豐粗厚超額盈利，比较之下，那點兒成本费問題自然被选择性忽略瞭。

不必覺得這是蠅頭蝇头小利，復利的能量不可小覷。

今年博鱼官方启明星（Morningstar）创立第40年。

僅以管理費一項來看，數據顯示，2022年证券基金行業共獲取收益1458億元，而付款給销售機構的客戶服务費用規模達到413億元，占有率達28%。換言之，除瞭基金管理公司，還有近三分之一被各類销售方式以客戶維護費的方式納入襄中。